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1月美联储会议纪要公布了。我们看到2月19号，美联储公布了1月28号到29号期间，召开会议的纪要，但是主要内容平平无奇。
首先，这个会议达成了共识，通胀改善之后再降息。与会者认为，特朗普的贸易和移民政策，有可能使通胀的前景，存在着上行的风险。这不奇怪，我们已经看到1月的CPI，PPI的数字在双双反弹。
会议对于美国的经济前景，保持相当大的乐观情绪。部分原因是什么？就是市场预期，美国政府的监管将会放松，减税政策将会增加力度，这当然对经济是利好的。
会议讨论了放缓或者暂停缩表的问题。在我看来，整个会议纪要中，真正有含金量的就是最后这一点【暂停缩表】。
在这个纪要中，我们看到有多名的与会者指出，在债务上限问题得到缓解之前，考虑暂停或者减缓资产负债表的缩减，可能是适当的。
另外还有许多与会者指出，在缩表结束之后，美联储的资产负债表的期限结构，应该尽可能地跟外部那些美国国债的期限结构，应该保持一致。
还有，在债务上限得到解决之后，准备金有可能会出现迅速下滑的情况。按照目前的缩表速度，可能会降到美联储认为比较合适程度的下方，也就是准备金可能会不够。
还有就是美联储调查受访者，主要是一级交易商，得出一个结论：大家都认为缩表将会在2025年中期结束，比事先预期的要稍微晚一点。
在会议纪要中，最值得关注的一点就是，鲍威尔一直坚持将缩表进行到底。哪怕在前两个星期，他在国会上仍然坚持这一点。
但是你会看到，会议纪要中显现出来的整个会议态度，在这个问题上出现了重大转变，甚至准备很快就停止缩表。
鲍威尔
为什么美联储会突然变卦？美联储究竟在担心什么事？
在我看来，归根结底只有一条。就是在债务上限的压力之下，美国金融市场的流动性，已经测不准了。也就是说准备金到底够还是不够，美联储现在心里没有把握。
其实如果我们观察一些流动性的指标，已经可以看出出现了异常。比如说短期国债，越靠近年中债务上限这个时刻，收益率越是显著上涨。
这件事很奇怪，因为表现异常，所以市场流动性到底够还是不够？会不会出现什么问题？美联储现在心里没底。
最让美联储焦虑的一个问题，就是一旦债务上限，两党达成协议，等于债务上限这个紧箍咒被解除，在这种情况之下，美联储的准备金账户，将会以什么样的速度下降？会不会跌破红线？会不会触发类似2019年9月那场回购危机，这是他们最担心的。
在今年年中，有可能出现一种现象叫账户震荡。就是如果现在两党，无法达成对特朗普万亿减税政策共识的话，现在债务上限到了，它就无法提高，美国财政部现在没有办法增发国债。
那么到了7月底和8月初的某个时刻，我们称之为是x-时刻，美国财政部将会耗尽所有现金。在那种情况之下，TGA账户将会跌到0。
在这种情况之下，两党就必须要解决债务上限问题，否则美国国债就会爆发违约事件。一旦美国国债违约，基本上相当于全世界的金融末日。
一旦国债上限得到解决，会出现什么问题？也就是说上半年美国财政部被憋得非常难受，因为它发不了债。大量在花钱，但是没有办法融资。
所以到了7月底8月初，一旦解开紧箍咒之后，马上财政部就会启动疯狂发债的模式，主要目的是为了让TGA账户迅速回血。
我们预测，如果缩表正常持续，不提前终止的话，那么到了年终7月底8月初的x-时刻，在美联储的准备金账户上将会大概有3.86万亿，而TGA和隔夜逆回购，这两个账户将会归零。
假如打开发债的闸门，准备金账户这3.86万亿的钱，将会以极高的速度，迅速从准备金转移出来，涌进TGA和隔夜逆回购。
并且这三股激流之间，会产生相互的碰撞。这就是我们所说的，三大账户之间发生激荡。假如控制不好节奏，账户激荡的过程中，准备金账户就有可能跌破3万亿的红线，触发2019年那样的流动性危机。
现在美联储也看到了这个风险。如果美联储从3月份开始暂停缩表，这将会使x-时刻到来的那个瞬间，准备金账户大概多出2000多亿左右，也就是说准备金账户会保持在4万亿以上。
这个时候打开阀门，让这个钱涌进TGA或者隔夜逆回购账户，还有一些缓冲的余地，可以有效缓解账户震荡所产生的冲击。美联储开会讨论的就是这个问题。
目前在美国国债市场上，由于债务上限，财政部已经没有办法再增发国债了，这减轻了长期国债收益率上涨的压力。不像去年年底，10年国债收益率直奔5%。
贝森特
现在这个情况有所缓解，那是因为财政部发不了新债。另外，新任的部长贝森特，上任前虽然他猛烈地抨击耶伦，说他超发短债，抑制长债发行，这个策略叫鼠目寸光。
只是暂时压低了长债的收益率，但代价是国债融资的成本越来越高，财政赤字控制不住。所以他说我要上台之后，肯定要改变这个做法，要压缩短债、增发长债。
但他真的上台之后，看到国债市场面对的各种压力，现在也不敢越雷池一步。所以他现在基本上是，完全照抄耶伦的做法。
我们知道他现在没有办法发新债，所以只能借新还旧。旧债到期，贝森特的做法就是完全不动期限结构。
假如你是100亿短债到期，我就增发100亿的短债，一分不多，一分不少。你要是200亿的10年期国债到期，我就替换200亿的10年国债的新债。
这样一来，国债收益率的压力是暂时缓解，但其实贝森特把更大的问题，推到了x-时刻之后的下半年。
所以我们上半年看到的美国国债收益率，看到了美元指数，我们一定要意识到它背后危机往后推了半年。
我估计应该在8月份以后，这个问题还会卷土重来。我们在下半年会碰到年底同样的问题，所以说解决问题靠拖是不行的，一定要正视。
当然我们知道，现在贝斯特，特朗普，包括马斯克到处在做审计、裁人等等，到底能不能够控制住财政赤字，还需要拭目以待。